El mercado sigue protegiéndose de posibles movimientos del dólar y en los últimos meses impulsó con fuerza la demanda de cobertura. Según 1816, los inversores privados ya acumulan más de US$ 12.000 millones en bonos ajustados a la variación del tipo de cambio oficial.

El volumen se acerca a los niveles máximos de cobertura cambiaria registrados durante las elecciones legislativas de 2025, cuando el stock llegó a estar en octubre en torno a US$ 15.000 millones. En ese entonces, impulsada por la venta de dólar futuro y bonos dólar linked.

Luego del triunfo de Javier Milei en los comicios del año pasado, el Banco Central aprovechó el exceso de divisas para desarmar su tenencia de futuros en el primer semestre. Así, la posición corta cayó a apenas US$ 278 millones a fin de agosto desde US$ 485 millones a fin de julio.

"Pero la contracara de la estabilidad del spot viene siendo el crecimiento del stock de bonos dólar linked en manos privadas, que ya supera los US$ 12.000 millones producto de la oferta del Tesoro en el mercado primario y del Central en el mercado secundario", dijo la consultora 1816.

El Gobierno ofrece esos instrumentos para quitarle presión a la demanda de divisas. En la práctica, funcionan como un "seguro de cambio": las empresas y los inversores venden pesos a cambio de esos títulos que les garantizan un rendimiento atado a la evolución del dólar.

Los bonos ajustados al tipo de cambio aumentaron con velocidad en los últimos cuatro meses. El stock se multiplicó por tres desde los US$ 4.000 millones a fines de mayo, en paralelo a la suba del dólar y las colocaciones de deuda privada en dólares por parte de las grandes empresas.

"Hay temor a las elecciones del año que viene, sumado a que se percibe que el dólar viene atrasado", dijo un operador. "Todos van comprando apenas tienen los pesos disponibles, es natural que las empresas quieran cubrirse de una eventual evolución del dólar tal vez algo más que la inflación", señaló otra fuente del mercado.

Desde fines de mayo, el dólar mayorista subió un 9,5% a $ 1.525, por encima de una inflación que habría acumulado un incremento del 8%. Y en ese mismo lapso, las empresas y las provincias salieron al mercado, con la emisión de bonos y obligaciones negociables (ONs) por unos US$ 5.700 millones.

Con el tipo de cambio planchado, las grandes compañías aprovechan para financiarse mediante ONs y luego deben liquidar esos pesos en el mercado de cambios. Por la vigencia del cepo para empresas, una alternativa ante la incertidumbre cambiaria es colocar esos pesos en instrumentos que ajustan por el dólar oficial.

La contracara del aumento de la demanda por títulos Dollar-Linked está en las colocaciones de deuda en dólares de empresas y procesos de inversión que -por diferentes motivos- se viene demorando. Casi toda la suba reciente de DLs colocados es a "largo plazo" pic.twitter.com/QZGW19ckyz

— Diego Chameides (@DiegoChameides) September 28, 2026

"Muchas empresas que colocaron deuda en dólares deben liquidarlos generalmente dentro de 6 meses, pero los procesos de inversión de esos recursos pueden demorar bastante más. Dado que no pueden comprar dólares, la cobertura dólar linked sirve hasta que necesiten los fondos", señaló Diego Chameides, jefe de research del Banco Galicia, en la red X.

La estrategia del gobierno es descomprimir la demanda de divisas y absorber pesos, limitando el uso de futuros en el Rofex. En julio, Economía le entregó al Central hasta US$ 2.000 millones de letras dólar linked, a cambio de bonos ajustados por CER y en septiembre, hubo otro canje similar.

El objetivo fue ampliar la capacidad del BCRA para intervenir mediante la venta de títulos vinculados al dólar. Las operaciones se dieron en medio del aumento de la dolarización de los ahorristas, la disminución de las compras de reservas por parte del Central y la suba del riesgo país, que este lunes tocó los 628 puntos.

"El BCRA prefiere ofrecer hedge (cobertura) a multinacionales y tesoreros locales a ofrecer/vender dólares. Las ventas de dólar linked en el secundario son más efectivas que Rofex porque absorben pesos en el sistema. En Rofex el que apuesta contra el peso solo tiene que poner colateral de 10% (en bonos del Tesoro). Dólar linked ofrece hedge y absorbe pesos, reduce la cantidad disponible para dolarizar", explicó Walter Stoeppelwerth, CIO de Grit Capital.

El cambio de la estrategia oficial obedecería también a los condicionamientos del programa con el Fondo Monetario, cuya misión se encuentra todavía en Buenos Aires. Mientras en futuros existe un límite máximo acordado con el organismo, no hay un monto establecido para el uso de bonos dólar linked.

Así todo, en la última revisión de mayo, el Gobierno dijo que iba a refinanciar el 95% de la deuda en pesos, extendiendo plazos de vencimiento y reduciendo la proporción de instrumentos vinculados al dólar. "Las intervenciones en dólar futuro y de dólar linked seguirán siendo limitadas y temporales", aseguró.

Pero en lugar de reducir las intervenciones, las autoridades reemplazaron el uso de futuros por los dólar Linked, una jugada que igualmente tiene riesgos. Si al vencimiento del bono el dólar oficial sube, el Tesoro debe pagar un capital mayor en pesos. Y en un bono dual, el inversor recibe la fórmula más favorable entre el ajuste cambiario y la tasa establecida.

"Mientras puedan bancar el tipo de cambio sin sobresaltos, es la variante más barata para endeudarse", dijo un operador.